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马丁沃尔夫为何要忍受低利率

2019年04月10日 栏目:网络

马丁·沃尔夫:为何要忍耐低利率?英国央行货币政策委员会(BankofEngland’sMonetaryPolicyCommittee)日

马丁·沃尔夫:为何要忍耐低利率?

英国央行货币政策委员会(BankofEngland’sMonetaryPolicyCommittee)日前将基准利率保持在0.5%不变,由此与美联储(Fed)、日本央行(BoJ)乃至欧洲央行(ECB)一道,继续留在了“极低利率”俱乐部里。批评者提出,较之美联储正在实行和英国央行可能再次实施的定量宽松,该政策甚至更加不公平和缺少效率。他们的观点对吗?答案是:“既对也不对”。这些政策是很糟。但其它选择更加糟。

(和讯财经原创)

英国的养老金专家罗斯·阿尔特曼(RosAltmann)对英国提出了批评。她表示,低利率政策等于是对所有储户、尤其是年长者征收的一项不公平的税收,它会削弱养老金计划,扭曲长时间政府债券市场。在10月份发表的一篇对定量宽松的批判性文章中,伦敦SmithersCo公司的安德鲁史密瑟斯(AndrewSmithers)补充指出,要让这项政策发挥功效,必然会在未来催生新的、或许更具破坏性的资产泡沫。

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让我们顺次斟酌这些观点。

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是的,较低的利率会将收入从出借人手中转移至借款人手中:今年2季度末,除了股票、保单、养老金储备和“其他应收账款”外,英国家庭持有的金融债权为1.257万亿英镑,相当于国内生产总值(GDP)的86%,同时所欠债务为1.539万亿英镑。因此,利率每下落1%,就会有将近1%的GDP从出借人手中转移至借款人手中。

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这“不公平”吗?理由其实不明显。阿尔已经从房产的巨额资本利得当中取得了好处。事实上,致使许多较年轻购房者背负沉重债务的信贷扩张推高了这些利得。储户也不是这场衰退中的输家。此外,毕恩还指出,年长者依托收入和资本维生也很正常。的确,年金回报率现在很低。但这正是不强制推行年金的一个好理由。

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一个共同的抱怨是,低利率会减少储蓄。事实上,它们的影响其实不肯定:它们会产生“收入效应”——减少储户的财富,从而鼓励他们增加储蓄;也会产生“替换效应”——下降现在消费相对未来消费的本钱,从而增进消费。不过,如果想要的储蓄降低了,如今也不是坏事。政府的财政紧缩,实际上有赖于私人支出抵消性的上升。

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阿尔特曼有关低利率会伤害固定收益养老金计划(definedbenefitpensionplans)的观点是正确的。但这方面的困难在于,过去的养老金许诺基于对长期实际回报利率的不现实评估。正如麦肯锡全球研究所(McKinseyGlobalInstitute)在报告中所指出的,我们正在步出资本本钱不断下降的时代*。这是现实因素造成的——主要是必要的投资减少了。相形之下,目前较低的短时间利率不过是小儿科。

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深层次的问题是,当前政策是不是会在未来引有时发巨烈动荡。正如阿尔特曼与人生第二苦——老苦史密瑟斯所指出的,通过推高资产价格鼓励支出,明显有可能引发另一轮奥地利经济学派所谓的“不善投资”。信贷可能也会急速增加,再次催生金融业又一轮不负的行动,终究引发又一波金融与经济危机,很有可能是在新兴经济体。忽视这些显而易见的风险,将是愚昧之举。

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不过,忽视同样紧迫的当前危险,将是同样愚昧的。目前,英国与包括美国在内的众多其它经济体杠杆率均太高,金融业也较为脆弱。低利率政策旨在阻止堆积如山的债务由不受控制的坍塌演变成大规模的破产,让债务得到偿还,金融体系以更渐进的方式恢复健康。

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因此,我们必须做出抉择,是对当前资产实行低利率,还是让可能很快就会缩水的资产获得高回报:随着利率升高,房价将会进一步下跌,失业将会上升,更多贷款会违约,银行将堕入窘境。阿尔特曼提出,泡沫经济在一定程度上是幻觉。那末,储户如今所依赖的金融债权有很大一部分必定也是如此。

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爱尔兰古笑话中有句妙语:“我不会从这里开始。”但是我们却要这样做。我们必须尽量地利用“遗产”。我们的任务是,治愈上场泡沫留下的病疾,而不引发萧条或新的泡沫。我们做得好吗?不好。但情况本有可能会更糟。同时收紧财政和货币政策会解决问题吗?不会。那样做会引发萧条。一些储户或许确切会受益。但在这样的萧条中,输家比赢家多。

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